第一部分：行情回顧

　　近一個月來，纖維板走出一波觸底反彈的行情，膠合板則在140一線下方反復震蕩。在經(jīng)歷了1405合約的瘋狂走勢之后，市場趨于冷靜和理性，但膠合板的倉單問題又重新回到市場焦點，針對倉單注冊問題市場分歧很大，也就出現(xiàn)了多空膠著140一線的情況。

　　現(xiàn)貨方面，中纖板價格重心下移，主要受到房地產(chǎn)行業(yè)不景氣影響，膠合板波動不大，依舊維持平臺震蕩。

　　第二部分：基本面分析

　　一、 供需因素

　　1、 原木供應

　　自4月東北林區(qū)限伐開始，木材進口依賴度增大，5月開始數(shù)量有所下降，主要是印尼方面對木材出口實行限制。1-6月原木累計進口2685.94萬立方米，同比增長27.24%；1-6月鋸材累計進口1234.76萬立方米，同比增長12.97%。

　　2、 “兩板”產(chǎn)量

　　膠合板產(chǎn)量居高不下，供給充足。一季度膠合板產(chǎn)量1365.4萬立方米，較去年同期增長1.5%，5月份國內(nèi)膠合板總產(chǎn)量為1424.1萬立方米累計同比增長7.95%，膠合板供需矛盾并未出現(xiàn)較大變化。截止2014年6月，全國纖維板累計產(chǎn)量為3188 萬立方米，同比增長6.72%，膠合板累計產(chǎn)量為8202萬立方米，同比增長7.10%。

　　3、 下游需求

　　7月18日公布的2014年6月份70個大中城市住宅銷售價格變動情況顯示：新建商品房價格環(huán)比下跌數(shù)量明顯增多。與上月相比，70個大中城市中，價格下降的城市有55個（前值35），持平的城市有7個，上漲的城市有8個（前值15）。環(huán)比價格變動中，比較高漲幅為0.2%，比較低為下降1.8%（杭州）。房價與成交量同時低迷，濟南、呼和浩特等城市率先放開限購，武漢、蘇州、杭州等地也或明或暗陸續(xù)放開限購政策，房價心態(tài)由怕漲轉(zhuǎn)向怕跌。雖然短期內(nèi)的限購會刺激房地產(chǎn)市場量價數(shù)據(jù)，但是在經(jīng)濟疲軟庫存壓力較大情況下，房價回調(diào)的趨勢難以改變。

　　膠合板下游家具需求變化將較為明顯，膠合板需求存在較大利空威脅。雖然從木質(zhì)家具、實木地板和復合地板的產(chǎn)量來看，近期出現(xiàn)小幅上升，但是增速維持在較低水平，尤其是木制家具仍舊處于負增長區(qū)間，未來前景并不樂觀。中國建筑(601668,股吧)材料流通協(xié)會數(shù)據(jù)顯示，6月份全國規(guī)模以上建材家居賣場6月銷售額為1024.4億元，環(huán)比下降6.15%，同比下降0.31%。家具方面，截止2014年6月累計產(chǎn)量37719萬件，同比增長4.30%，木質(zhì)家具累計產(chǎn)量12305萬件，累計同比增長1.73%。地板方面，截止2014年6月，實木地板累計產(chǎn)量4862萬立方米，累計同比增長0.96%，實木復合地板累計產(chǎn)量27357萬立方米，累計同比增長11.10%。出口方面，主要板材 2014 年5月份累計出口459.97萬立方米，累計同比增長15.30%。從數(shù)據(jù)上看，板材行業(yè)數(shù)據(jù)出現(xiàn)一定程度的好轉(zhuǎn)。

　　4、 出口狀況

　　人造板產(chǎn)品對外依存度較大，直接出口量不到總產(chǎn)量的10%，間接出口量接近40%。從國際貿(mào)易看，我國膠合板長期保持凈出口狀態(tài)，呈貿(mào)易順差狀態(tài)。人民幣貶值對于板材出口利好有限。前期受到多國雙反制約，國內(nèi)板材出口遭遇重創(chuàng)，去年膠合板單月出口數(shù)量一度降至75萬立方米，但近期有明顯回升，2014年1-6月膠合板出口數(shù)量為596.75萬立方米，出口金額為112136萬美元，同比分別增長15.3%和7.4%。人民幣貶值在一定程度上提高了國內(nèi)板材的競爭力，但由于我國板材出口比例不大，且貿(mào)易壁壘重重，因此筆者認為環(huán)比改善幅度相對有限。

　　二、 成本與利潤分析

　　1、 甲醛釋放量標準趨嚴

　　甲醛是生產(chǎn)人造板的主要配料之一，其中膠黏劑占總成本的將近一半。經(jīng)過筆者的市場調(diào)研，目前E1級標準的膠水每立方米價格在1000元左右，而E0級別的膠水報價則沒有上限。雖然目前現(xiàn)貨市場交易標準比較混亂，但據(jù)調(diào)研結(jié)果分析，達到絕對安全的低醛甚至無醛標準的膠合板普遍價格在160元/張以上，紋路清晰質(zhì)量較好的甚至達到170元/張。由于生產(chǎn)廠家在膠水價格方面并無太大的議價優(yōu)勢，因此筆者認為，即使膠水價格有偏離市場規(guī)律的成分，但出現(xiàn)降價的可能性非常小。目前消費者對于環(huán)保標準的要求日益提升，后期膠水成本或還有繼續(xù)走高的空間。

　　2、 華東廠商調(diào)研情況

　　根據(jù)比較新的華東地區(qū)調(diào)研報告顯示，浙江兔寶寶與千年舟的很多產(chǎn)品都是由外包企業(yè)代工，平均利潤僅為10元。而目前市場上零售的E1級15mm品牌細木工板價格在150元左右，除去經(jīng)銷商利潤和運輸倉儲等費用，品牌產(chǎn)品利潤率非常可觀。同時，有一個細節(jié)值得注意，代工企業(yè)在生產(chǎn)之后直接印制產(chǎn)品等級（一等品或優(yōu)等品，E1級，符合GTB5849），而代工企業(yè)基本不進行質(zhì)檢，產(chǎn)品質(zhì)量難以把控。這也是目前倉單注冊的糾結(jié)之處。

　　總的來說細木工板生產(chǎn)已經(jīng)越來越趨于品牌化，中小品牌企業(yè)逐漸轉(zhuǎn)型至多次復合板，而像兔寶寶千年舟這樣的大品牌則使用大量代工產(chǎn)品，產(chǎn)品總體質(zhì)量難以把控。而115的代工成本與較高的銷售價格影響了大品牌參與期貨市場的意愿。此外，期貨標的的15mm細木工板并不是市場目前主流厚度，中小型企業(yè)更多愿意生產(chǎn)16mm細木工板，而大型品牌企業(yè)15mm細木工板仍有較大產(chǎn)量。

　　如果期貨價格持續(xù)與現(xiàn)貨價格相當，而期貨質(zhì)量要求明顯高于市場水平，考慮到期貨上產(chǎn)品質(zhì)檢入庫交割等成本較高，那么以目前期貨價格和現(xiàn)貨成本來看，大型企業(yè)的參與積極性可能較低。不過，基于品牌宣傳效應，中型企業(yè)及部分外地企業(yè)可能對于參與期貨市場可能會有較高興趣。目前137元的期貨價格在市場平均水平之下，同時賣方還需要經(jīng)過質(zhì)檢入庫，加上倉儲等費用，其利潤非常有限，所以從產(chǎn)品成本與利潤等來判斷，140一線可能成為細木工板期貨價格的分水嶺，期貨價格超過140則會出現(xiàn)賣方的套利機會，低于140則為買方提供一定的空間。。

　　第三部分：行情展望

　　近期宏觀數(shù)據(jù)多表現(xiàn)出超預期的成分，主因還是微刺激給市場注入信心，但需要考慮政策的時效性。經(jīng)濟增長的源動力，即內(nèi)生需求如果無法有效改善，那么暫時的脈沖式上漲無法支撐。不過膠合板受到宏觀影響相對滯后且力度較弱，目前市場的關注焦點仍然在倉單的注冊和出倉問題，依據(jù)目前的標準，倉單注冊的標準高于國標，但同樣出庫的板材用于出口的比例較大，根據(jù)調(diào)研的情況，140一線是價格的分水嶺，我們建議140下方可以適當持有多單，而140上方則適當看空。由于資金操縱性較高，品種日內(nèi)波動較大，必須嚴格控制止損和倉位。