【中國(guó)木材行業(yè)供應(yīng)商網(wǎng)訊】在十八屆三中全會(huì)關(guān)注的農(nóng)村改革議題中，除土地制度改革外，集體林權(quán)制度改革等有望被關(guān)注。業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，推進(jìn)集體林權(quán)制度改革面臨的障礙比土地制度改革更少，預(yù)計(jì)將在土地制度改革前取得實(shí)質(zhì)性突破。

　　據(jù)中證報(bào)報(bào)道，這位人士介紹，集體林權(quán)制度改革的確權(quán)工作已基本完成，確權(quán)率達(dá)95%以上。下一步，有關(guān)部門(mén)主要工作是完善配套政策，讓集體林權(quán)制度改革的政策意圖真正落地。一是盡快完成林權(quán)證發(fā)放，確立農(nóng)民林地承包經(jīng)營(yíng)主體地位；二是加快貸款、保險(xiǎn)等金融配套政策建立和落實(shí)，讓林權(quán)真正能夠用來(lái)抵押；三是進(jìn)一步減少林權(quán)流轉(zhuǎn)政策障礙，健全林權(quán)價(jià)值評(píng)估體系，保障林地承包經(jīng)營(yíng)者利益。

　　他認(rèn)為，為促進(jìn)林地規(guī)模經(jīng)營(yíng)，需建立順暢的林權(quán)流轉(zhuǎn)和交易機(jī)制。當(dāng)前存在林權(quán)價(jià)值被低估情況，隨著集體林權(quán)制度改革向縱深推進(jìn)，林權(quán)有望進(jìn)一步升值，永安林業(yè)、豐林集團(tuán)、吉林森工、福建金森等相關(guān)公司的市值亦需要重新認(rèn)識(shí)和評(píng)估。

　　完善林改政策配套

　　早在2008年，中共中央、國(guó)務(wù)院就發(fā)布了關(guān)于全面推進(jìn)集體林權(quán)制度改革的意見(jiàn)。文件提出，產(chǎn)權(quán)不明晰、經(jīng)營(yíng)主體不落實(shí)、經(jīng)營(yíng)機(jī)制不靈活、利益分配不合理等問(wèn)題制約了林業(yè)的發(fā)展。實(shí)行集體林權(quán)制度改革，把集體林地經(jīng)營(yíng)權(quán)和林木所有權(quán)落實(shí)到農(nóng)戶(hù)，確立農(nóng)民的經(jīng)營(yíng)主體地位，是將農(nóng)村家庭承包經(jīng)營(yíng)制度從耕地向林地的拓展和延伸，是對(duì)農(nóng)村土地經(jīng)營(yíng)制度的豐富和完善，必將進(jìn)一步解放和發(fā)展農(nóng)村生產(chǎn)力。

　　文件要求，用5年左右時(shí)間，基本完成明晰產(chǎn)權(quán)、承包到戶(hù)的改革任務(wù)。在此基礎(chǔ)上，通過(guò)深化改革，完善政策，健全服務(wù)，規(guī)范管理，逐步形成集體林業(yè)的良性發(fā)展機(jī)制，實(shí)現(xiàn)資源增長(zhǎng)、農(nóng)民增收、生態(tài)良好、林區(qū)和諧的目標(biāo)。

　　當(dāng)前，5年時(shí)間已到，而林地確權(quán)工作也已基本完成。業(yè)內(nèi)人士稱(chēng)，95%以上的林地已完成了確權(quán)，但這僅僅是比較基礎(chǔ)的工作。林地承包經(jīng)營(yíng)者在獲得林權(quán)證之后，如何用好林權(quán)證也很關(guān)鍵，很多配套政策亟待完善。尤其是林權(quán)流轉(zhuǎn)過(guò)程中的價(jià)值低估讓林農(nóng)利益受損，對(duì)林權(quán)的交易造成負(fù)面影響。因此，下一步的政策就是要健全體制機(jī)制，真正落實(shí)林改政策意圖。

　　除了落實(shí)集體林權(quán)制度改革意見(jiàn)，相關(guān)的林業(yè)改革也在同步推進(jìn)。2011年10月，國(guó)有林場(chǎng)和國(guó)有林區(qū)改革工作小組確定了河北、浙江、安徽、江西、山東、湖南和甘肅7個(gè)省為全國(guó)國(guó)有林場(chǎng)改革試點(diǎn)地區(qū)，其中江西、湖南兩省為整省開(kāi)展試點(diǎn)。此次試點(diǎn)共涉及865個(gè)國(guó)有林場(chǎng)、職工18萬(wàn)人，經(jīng)營(yíng)面積5859萬(wàn)畝，分別占全國(guó)國(guó)有林場(chǎng)的17.8%、24%和5.1%。今年8月5日，經(jīng)國(guó)務(wù)院同意，7省改革試點(diǎn)方案已獲批復(fù)。

　　地方改革加快推出

　　在大的林改政策框架下，一些地方已經(jīng)在加快推進(jìn)當(dāng)?shù)氐牧謾?quán)改革。

　　8月27日至28日，河南省林業(yè)廳在嵩縣召開(kāi)全省深化集體林權(quán)制度改革工作現(xiàn)場(chǎng)觀摩交流會(huì)。河南省林業(yè)廳廳長(zhǎng)陳傳進(jìn)從八個(gè)方面對(duì)下一步深化改革工作進(jìn)行了部署。一是鞏固擴(kuò)大確權(quán)發(fā)證成果，進(jìn)一步提高家庭承包率；二是積極調(diào)處仲裁糾紛，全面落實(shí)林農(nóng)合法權(quán)益；三是規(guī)范林權(quán)流轉(zhuǎn)，調(diào)動(dòng)社會(huì)資本投資林業(yè)；四是推進(jìn)林權(quán)抵押貸款，促進(jìn)現(xiàn)代林業(yè)快速發(fā)展；五是加快森林保險(xiǎn)工作，完善林業(yè)防災(zāi)減災(zāi)體系；六是扶持林業(yè)合作組織建設(shè)，提高農(nóng)民組織化程度；七是大力發(fā)展林下經(jīng)濟(jì)，促進(jìn)林業(yè)產(chǎn)業(yè)健康發(fā)展；八是完善林權(quán)管理服務(wù)體系，推進(jìn)改革不斷深入。

　　另?yè)?jù)《福建日?qǐng)?bào)》9月5日消息，福建省日前發(fā)布《關(guān)于加快推進(jìn)現(xiàn)代農(nóng)業(yè)發(fā)展的若干意見(jiàn)》。文件提出，支持農(nóng)戶(hù)依法采取轉(zhuǎn)包、出租、互換、轉(zhuǎn)讓、股份合作等形式流轉(zhuǎn)土地。引導(dǎo)組建土地股份合作社，支持以村為單位，農(nóng)民以土地承包經(jīng)營(yíng)權(quán)作價(jià)入股成立土地股份合作社。

　　豐林集團(tuán)（601996）：

　　公司稱(chēng)，業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)原因是人造板產(chǎn)品平均銷(xiāo)售單價(jià)有所提高，以及受甲醛、尿素等化工原料采購(gòu)成本的下降使得比上年同期銷(xiāo)售毛利率有所增長(zhǎng)；公司的銷(xiāo)售費(fèi)用、管理費(fèi)用開(kāi)支較上年同期減少等。

　　公司同日公告，經(jīng)南寧市國(guó)家稅務(wù)局審核批準(zhǔn)，同意對(duì)公司在2011年1月1日起至稅收優(yōu)惠期內(nèi)生產(chǎn)銷(xiāo)售的以林區(qū)“三剩物”和“次小薪材”為原料的纖維板產(chǎn)品享受增值稅政策，退稅比例為80%。公司于2013年7月8日收到資源綜合利用增值稅退稅款783.54萬(wàn)元。

　　岳陽(yáng)紙業(yè)（600963）：逐步進(jìn)入林漿紙一體化戰(zhàn)略收獲期

　　受經(jīng)濟(jì)衰退影響，公司全資子公司茂源林業(yè)同比出現(xiàn)較大下滑。公司40萬(wàn)噸印刷紙項(xiàng)目已經(jīng)試投產(chǎn)但仍在調(diào)試中。該生產(chǎn)線(xiàn)增加了裁切，將產(chǎn)品封裝成A4打上自己的標(biāo)識(shí)進(jìn)行銷(xiāo)售，逐步滲入到終端市場(chǎng)。若正式投產(chǎn)，公司的收入能獲得較大提高，且新上生產(chǎn)線(xiàn)僅新增400人，單位管理成本有望下降，盈利能力能夠得到大大提升。

　　公司2007年擬10配3股融資收購(gòu)駿泰漿紙公司股權(quán)，后因湖南國(guó)資委叫停；2008年重啟又因遇上經(jīng)濟(jì)危機(jī)而拖延。公司配股事項(xiàng)仍在進(jìn)行，若能成功實(shí)施，公司林漿規(guī)模將進(jìn)一步擴(kuò)大。調(diào)研中了解駿泰項(xiàng)目2010年1月已經(jīng)開(kāi)始盈利，隨著未來(lái)漿價(jià)上漲，項(xiàng)目盈利有望進(jìn)一步提升。

　　假設(shè)公司新上40萬(wàn)噸印刷紙項(xiàng)目能在年中正式投投產(chǎn)，財(cái)富證券預(yù)計(jì)2010-2012年年產(chǎn)量達(dá)到81、101、101萬(wàn)噸，收入達(dá)41、53、56億，歸屬母公司股東凈利潤(rùn)分別為1.6、2.5、2.7億元，對(duì)應(yīng)每股收益0.24、0.38、0.41元，給予"謹(jǐn)慎推薦"評(píng)級(jí)。未來(lái)股價(jià)的進(jìn)一步上漲有賴(lài)于新的因素出現(xiàn)。可能的催化因素有：一配股方案獲得通過(guò)，收購(gòu)駿泰資產(chǎn)；二大股東重組進(jìn)展順利。

　　申銀萬(wàn)國(guó)認(rèn)為，40萬(wàn)噸文化紙陸續(xù)貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)、漿價(jià)的回升使其紙漿自給率高的優(yōu)勢(shì)發(fā)揮將成為公司2010年業(yè)績(jī)主要增長(zhǎng)點(diǎn)，我們預(yù)計(jì)公司2010-2011年的每股收益分別為0.34和0.42元，目前股價(jià)對(duì)應(yīng)的2010和2011年動(dòng)態(tài)市盈率分別為33和27倍，公司較為完整的林漿紙產(chǎn)業(yè)鏈以及資產(chǎn)整合預(yù)期使之成為較佳的主題投資標(biāo)的，維持"增持"。

　　民豐特紙（600235）：毛利率大幅提升

　　2009年報(bào)顯示，公司2009年度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入11.70億元，同比減少2.19%；實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)利潤(rùn)1.49億元，同比增長(zhǎng)796.06%；實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司凈利潤(rùn)1.07億元，同比增長(zhǎng)802.68%；基本每股收益0.40元；不分紅，不轉(zhuǎn)增。

　　公司受經(jīng)濟(jì)周期波動(dòng)影響較小，營(yíng)業(yè)收入穩(wěn)定。2009年度，國(guó)際金融危機(jī)向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)移，但公司主營(yíng)產(chǎn)品卷煙配套用紙下游煙草行業(yè)受經(jīng)濟(jì)周期波動(dòng)影響較小，因此公司產(chǎn)品銷(xiāo)售額較去年同期相比基本持平，略有下降。

　　多因素導(dǎo)致毛利率大幅增長(zhǎng)。一是2009年度，因受金融危機(jī)影響，造紙大宗原材料及燃料價(jià)格振蕩下行，同時(shí)公司加強(qiáng)管理、節(jié)能降耗，較大幅度降低了生產(chǎn)成本；二是公司調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，改造落后機(jī)臺(tái)、淘汰滯銷(xiāo)產(chǎn)品，增加高附加值紙種卷煙紙及描圖紙系列的產(chǎn)銷(xiāo)量。2009年度，卷煙紙及描圖紙系列營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率分為32.74%和34.34%。以上兩點(diǎn)促使公司產(chǎn)品毛利率同比提高了9.43百分點(diǎn)，公司盈利能力增強(qiáng)。

　　全資子公司扭虧為盈，加快凈利潤(rùn)增長(zhǎng)。2009年度變更為全資子公司的浙江民豐波特貝紙業(yè)有限公司首度扭虧為盈，而且效益增長(zhǎng)明顯，2009年度利潤(rùn)總額達(dá)2785.40萬(wàn)元，加快了公司的凈利潤(rùn)增長(zhǎng)。

　　公司為特種紙行業(yè)的龍頭。公司主導(dǎo)產(chǎn)品為卷煙配套用紙、描圖紙、涂布類(lèi)紙等特種紙。其中描圖紙為國(guó)內(nèi)獨(dú)家生產(chǎn)；卷煙系列用紙?jiān)趪?guó)內(nèi)處于領(lǐng)軍地位，還供應(yīng)給全球卷煙品牌，公司2009年度出口營(yíng)業(yè)收入同比增長(zhǎng)157.21%，公司產(chǎn)品的國(guó)際市場(chǎng)前景廣闊。

　　天相投顧預(yù)計(jì)公司2010、2011年每股收益為0.32元和0.37元；對(duì)應(yīng)2010年3月9日收盤(pán)價(jià)8.63元，動(dòng)態(tài)市盈率分別為27倍和23倍，維持公司"增持"的投資評(píng)級(jí)。

　　美利紙業(yè)(000815)：受益紙價(jià)上漲未來(lái)看點(diǎn)還在重組

　　未來(lái)看點(diǎn)還是在于重組或借殼就公司本身而言，未來(lái)發(fā)展沒(méi)有太大的亮點(diǎn)，雖然是西部地區(qū)的紙業(yè)龍頭，但是在行業(yè)內(nèi)并不算佼佼者。不過(guò)中冶集團(tuán)收購(gòu)公司后的發(fā)展仍然值得我們長(zhǎng)期關(guān)注，目前中冶收購(gòu)岳陽(yáng)紙業(yè)的平臺(tái)由于各種原因暫時(shí)遇阻，進(jìn)一步加大了未來(lái)將旗下的紙業(yè)資產(chǎn)注入美利紙業(yè)，借殼美利紙業(yè)平臺(tái)整合紙業(yè)資源上市的可能性。中冶集團(tuán)旗下?lián)碛秀y河紙業(yè)、中國(guó)林業(yè)等優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，無(wú)論將來(lái)中冶注資還是借殼，重組后的美利紙業(yè)不僅完善了上下游產(chǎn)業(yè)鏈，集團(tuán)整體規(guī)模將成為全國(guó)第一，因此公司未來(lái)的看點(diǎn)還是在于中冶的重組或借殼。

　　投資建議由于公司重組的時(shí)間尚未確定，短期看來(lái)公司估值偏高，預(yù)計(jì)公司2010年，2011年EPS為0.20元和0.25元，對(duì)應(yīng)的PE為71倍和57倍，給予公司“中性”的投資評(píng)級(jí)。（第一創(chuàng)業(yè)秦燕）

　　吉林森工（600189）：花開(kāi)并蒂,公司業(yè)績(jī)穩(wěn)步增長(zhǎng)

　　“露水河”國(guó)內(nèi)刨花板第一品牌

　　公司刨花板定位中、高端市場(chǎng),采用世界先進(jìn)的設(shè)備生產(chǎn),產(chǎn)品品質(zhì)佳,市場(chǎng)認(rèn)可度較高。“露水河”牌刨花板是我國(guó)刨花板第一品牌,廣受業(yè)內(nèi)好評(píng)。公司目前刨花板的設(shè)計(jì)產(chǎn)能為45.1萬(wàn)立方米,今年在需求提振下,幾乎滿(mǎn)載運(yùn)行,銷(xiāo)售收入在量?jī)r(jià)共振下豐收在望。

　　珍貴樹(shù)種、需求旺盛,木材價(jià)格長(zhǎng)線(xiàn)趨漲

　　公司1998年與森工集團(tuán)下屬紅石林業(yè)局簽訂為期40年的森利租賃協(xié)議,以租金加育林基金模式開(kāi)采。公司租賃林木生長(zhǎng)于長(zhǎng)白山山脈,多為優(yōu)質(zhì)紅松、樟子松、橡木、楸木等珍貴樹(shù)種,品質(zhì)較內(nèi)蒙與黑龍江等地出產(chǎn)的落葉松高,倍受市場(chǎng)歡迎;且受?chē)?guó)家“天保”計(jì)劃影響,年采伐量有限,供不應(yīng)求使木材價(jià)格長(zhǎng)線(xiàn)趨漲。

　　公司投資看點(diǎn)

　　刨花板滿(mǎn)載生產(chǎn),需求旺盛:預(yù)計(jì)2010年,公司刨花板產(chǎn)能利用率達(dá)到100%,且因下游需求回暖,公司產(chǎn)品平均提價(jià)空間或?qū)⒋笥?0%。穩(wěn)東北、華北,戰(zhàn)略進(jìn)攻華南人造板市場(chǎng):隨著東北地區(qū)原料競(jìng)爭(zhēng)的加劇,公司開(kāi)始戰(zhàn)略布局南方林區(qū),目前除江蘇建成10萬(wàn)立方米產(chǎn)能的刨花板生產(chǎn)線(xiàn)外,在廣東地區(qū)公司更有長(zhǎng)期的人造板產(chǎn)能投資計(jì)劃。林木產(chǎn)品供不應(yīng)求、提價(jià)空間較大:近年來(lái)公司木材產(chǎn)銷(xiāo)率近乎100%。因國(guó)家限量砍伐、俄羅斯預(yù)加關(guān)稅、大小興安嶺禁伐等因素影響,木材價(jià)格有較大上漲空間。公司多項(xiàng)計(jì)劃、增強(qiáng)公司競(jìng)爭(zhēng)力。

　　地域開(kāi)發(fā)概念、長(zhǎng)期提振公司股價(jià)

　　長(zhǎng)吉圖區(qū)域開(kāi)發(fā)實(shí)施方案,刺激公司產(chǎn)品需求增加,給公司業(yè)績(jī)發(fā)展帶來(lái)新契機(jī);大小興安嶺規(guī)劃,或加速木材價(jià)格上漲,使公司直接受益。

　　盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)

　　預(yù)計(jì)公司2010-2012年?duì)I業(yè)收入分別為12.74億元、14.01億元、15.27億元;按照公司3.11億股的股本計(jì)算,對(duì)應(yīng)EPS分別為0.23元、0.34元、0.37元。參考林業(yè)及家具制造業(yè)上市企業(yè)估值,給予公司2011年35倍PE,那么一年內(nèi)公司股票的合理價(jià)格為11.90元,給予公司“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。（廣發(fā)證券熊峰李冰）

　　兔寶寶（002043）：擴(kuò)張?zhí)崴伲M(fèi)率有所上升

　　門(mén)窗地板等高毛利產(chǎn)品專(zhuān)賣(mài)店數(shù)量大幅增加驅(qū)動(dòng)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)超預(yù)期。2011公司將在原有78家地板和門(mén)窗專(zhuān)賣(mài)店基礎(chǔ)上，新增加100家類(lèi)似專(zhuān)賣(mài)店。與板材相比，地板、木門(mén)等下游產(chǎn)品系列毛利率約是前者的2倍。公司凈利率較低，業(yè)績(jī)對(duì)毛利率的敏感性大，高毛利產(chǎn)品專(zhuān)賣(mài)店數(shù)量的大幅增加，或?qū)Ⅱ?qū)動(dòng)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)超預(yù)期。

　　非公開(kāi)增發(fā)順利完成，募投項(xiàng)目建設(shè)提速。公司以每股9.1元的價(jià)格增發(fā)約5201萬(wàn)股，實(shí)募資金4.58億用于建設(shè)601家門(mén)店、7個(gè)區(qū)域物流中心及營(yíng)銷(xiāo)總部、收購(gòu)綠野林場(chǎng)100%股權(quán)，增發(fā)順利完成將助公司加速品牌專(zhuān)賣(mài)店建設(shè)搶占市場(chǎng)、布局全國(guó)性營(yíng)銷(xiāo)物流網(wǎng)絡(luò)及實(shí)現(xiàn)林板一體化。

　　盈利預(yù)測(cè)：公司目前經(jīng)營(yíng)情況符合預(yù)期，我們預(yù)計(jì)2011-2013年EPS分別為0.19、0.36和0.66元（增發(fā)后），按2011年8月22日收盤(pán)價(jià)9.22元計(jì)算的PE估值分別48、26、14倍。公司未來(lái)業(yè)績(jī)的核心驅(qū)動(dòng)因素在于門(mén)店數(shù)量增長(zhǎng)以及地板和門(mén)窗等高毛利產(chǎn)品占比提高所帶來(lái)的整體毛利率的提升，我們看好公司通過(guò)加盟專(zhuān)賣(mài)店進(jìn)行低風(fēng)險(xiǎn)擴(kuò)張的商業(yè)模式，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。（方正證券周偉）

　　晨鳴紙業(yè)(000488)：即將進(jìn)入新一輪業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)期

　　投資要點(diǎn)：

　　上半年業(yè)績(jī)大幅提升，符合預(yù)期。上半年公司共生產(chǎn)機(jī)制紙168.38萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)16%，銷(xiāo)售155萬(wàn)噸，同比增加2.02%。實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入81.77億元，同比增加22.49%；營(yíng)業(yè)利潤(rùn)8.39億元，同比增幅251.98%；歸屬母公司凈利潤(rùn)6.08億元，同比增加285.98%，稀釋后EPS0.29元。

　　收入和盈利水平的雙重提升。隨著宏觀經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇，上半年公司經(jīng)營(yíng)狀況延續(xù)好轉(zhuǎn)趨勢(shì)，主要紙品包括雙膠紙、銅版紙、白卡紙等幾大紙種先后進(jìn)行了幾次提價(jià)，同時(shí)公司紙漿生產(chǎn)線(xiàn)充分發(fā)揮，從而實(shí)現(xiàn)了收入和盈利水平的雙重提升。

　　新項(xiàng)目將使公司的紙品種類(lèi)更加齊全，是未來(lái)業(yè)績(jī)的增長(zhǎng)點(diǎn)。募投的湛江項(xiàng)目預(yù)計(jì)于2011年4月投產(chǎn)。非募投項(xiàng)目包括：壽光本埠80萬(wàn)噸高檔低定量銅版紙預(yù)計(jì)2011年4月投產(chǎn)，湛江45萬(wàn)噸高級(jí)文化紙項(xiàng)目預(yù)計(jì)于2011年4月投產(chǎn)，年產(chǎn)6萬(wàn)噸中高檔生活用紙項(xiàng)目預(yù)計(jì)2010年11月投產(chǎn)，60萬(wàn)噸高檔涂布白牛卡紙項(xiàng)目正在準(zhǔn)備階段，預(yù)計(jì)2012年5月投產(chǎn)。新項(xiàng)目的陸續(xù)投產(chǎn)將使公司進(jìn)入新一輪業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)期。

　　下半年經(jīng)營(yíng)狀況可能呈下滑趨勢(shì)。2010年公司基本無(wú)新增產(chǎn)能的投放，業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)與否主要依賴(lài)行業(yè)的復(fù)蘇程度以及漿線(xiàn)復(fù)產(chǎn)帶來(lái)的成本節(jié)約。總體來(lái)看，預(yù)計(jì)10年下半年產(chǎn)品盈利能力會(huì)有所降低。但8月份箱板紙、白卡紙等紙種需求及價(jià)格有止跌回升的跡象。或者說(shuō)四季度公司的經(jīng)營(yíng)狀況會(huì)有所好轉(zhuǎn)。

　　我們預(yù)測(cè)公司未來(lái)兩年凈利潤(rùn)增速在30%左右。10年、11年凈利潤(rùn)分別為10.9億元、14.0億元，稀釋EPS分別為0.53元、0.68元。10年、11年動(dòng)態(tài)PE13.7倍、10.7倍。我們從較長(zhǎng)的時(shí)間看，公司目前的估值偏低，因此上調(diào)公司評(píng)級(jí)至增持，目標(biāo)價(jià)10元。（國(guó)泰君安王峰）

　　太陽(yáng)紙業(yè)（002078）：業(yè)績(jī)快速增長(zhǎng)將延續(xù)

　　主營(yíng)造紙行業(yè):公司擁有年產(chǎn)120萬(wàn)噸紙漿、機(jī)制紙產(chǎn)能,產(chǎn)量、銷(xiāo)售收入、利潤(rùn)等主要經(jīng)濟(jì)指標(biāo)連續(xù)幾年居行業(yè)前四位,其中涂布白紙板、涂布白卡紙等高檔包裝用紙產(chǎn)能穩(wěn)居全國(guó)前兩位,涂布白卡紙中煙卡市場(chǎng)占有率更是迅速增長(zhǎng)。21號(hào)機(jī)建成投產(chǎn),尤其是本次發(fā)行股票募資項(xiàng)目建成后,各類(lèi)紙制品年產(chǎn)能將超過(guò)150萬(wàn)噸。體現(xiàn)出規(guī)模效益優(yōu)勢(shì)。公司掌握了國(guó)內(nèi)比較先進(jìn)的涂布技術(shù),并在高檔煙卡領(lǐng)域公司占有超過(guò)30%的市場(chǎng)份額。

　　探索林紙一體化:公司積極開(kāi)拓自備原料基地,已與農(nóng)戶(hù)合作種植三倍體毛白楊,不斷擴(kuò)大與農(nóng)戶(hù)合作,逐步實(shí)現(xiàn)自供漿占相當(dāng)比重,可為企業(yè)提供穩(wěn)定優(yōu)質(zhì)造紙?jiān)?降低原料成本。2009年12月公司老撾"林漿紙一體化"項(xiàng)目的前期準(zhǔn)備及配套項(xiàng)目的建設(shè)正按計(jì)劃有序?qū)嵤?與項(xiàng)目配套的200公頃育苗林基地已經(jīng)建成,30萬(wàn)噸/年漂白闊葉木漿廠的工廠用地已經(jīng)落實(shí)到位。

　　興業(yè)證券認(rèn)為,太陽(yáng)紙業(yè)一季度業(yè)績(jī)表現(xiàn)出眾,其后三個(gè)季度有望逐季攀升,據(jù)此,對(duì)公司全年1.43元的業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)可能是較為保守的,但基于謹(jǐn)慎性考慮,興業(yè)證券仍然暫時(shí)維持此前盈利預(yù)測(cè),即2010-2012年每股收益分別為1.43元、1.71元和2.11元,依舊"強(qiáng)烈推薦"。

　　長(zhǎng)城證券認(rèn)為,太陽(yáng)紙業(yè)2010年開(kāi)局良好,快速增長(zhǎng)能延續(xù)。預(yù)測(cè)2010-2012公司凈利潤(rùn)分別同比增長(zhǎng)49.8%、22%和9.7%,對(duì)應(yīng)每股收益為1.43元、1.74元和1.91元（未攤薄）,市盈率為16.8倍、13.8倍和12.5倍。太陽(yáng)紙業(yè)發(fā)展思路明確,經(jīng)營(yíng)管理靈活高效,積極向上游林漿業(yè)務(wù)拓展并已有實(shí)質(zhì)性成果,維持公司"推薦"投資評(píng)級(jí)。

　　申銀萬(wàn)國(guó)認(rèn)為,公司新增漿紙產(chǎn)能為未來(lái)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)提供支撐:逐漸提高的自制漿率將一定程度緩解紙品盈利下滑的壓力,而重點(diǎn)發(fā)展替代落后產(chǎn)能目標(biāo)教輔材市場(chǎng)的未涂布文化紙和下游需求穩(wěn)定的高檔白卡紙也意在規(guī)避銅版紙景氣下滑的風(fēng)險(xiǎn),預(yù)計(jì)2010-2011年每股收益為1.40和1.70元（未考慮送轉(zhuǎn)股攤薄）,建議"增持",三個(gè)月目標(biāo)價(jià)為26-28元,對(duì)應(yīng)2010年19-20倍市盈率。

　　景興紙業(yè)(002067)：高景氣助推高增長(zhǎng)推薦

　　上半年高增長(zhǎng)主要得益于行業(yè)景氣的“異常”高企。上半年造紙行業(yè)景氣高企，尤其是出口經(jīng)濟(jì)好轉(zhuǎn)，帶動(dòng)以出口導(dǎo)向?yàn)橹鞯墓I(yè)包裝用紙價(jià)格需求回暖，產(chǎn)銷(xiāo)兩旺，紙種價(jià)格出現(xiàn)了較大幅度反彈，而這種旺銷(xiāo)勢(shì)頭又強(qiáng)化了下游對(duì)經(jīng)濟(jì)的樂(lè)觀預(yù)期，因此補(bǔ)貨、囤積現(xiàn)象頻頻發(fā)生，一度導(dǎo)致行業(yè)呈供不應(yīng)求狀況，帶動(dòng)紙價(jià)非理性上漲，按照相關(guān)統(tǒng)計(jì)，年初以來(lái)箱板紙價(jià)格漲幅高達(dá)30%，比較高時(shí)漲至4350元/噸，突破歷史峰值。量?jī)r(jià)齊聲帶動(dòng)收入增長(zhǎng)的同時(shí)，毛利率也得到顯著改善，由09年同期的13.7%回升至16.4%，上升了近4個(gè)百分點(diǎn)。同時(shí)，收入的大幅增長(zhǎng)又?jǐn)偙×似陂g費(fèi)用率，由09年同期的12.8%降至11.2%，下降1.6個(gè)百分點(diǎn)。

　　供過(guò)于求狀況依然存在，行業(yè)景氣或呈下滑趨勢(shì)。二季度以來(lái)，行業(yè)景氣已出現(xiàn)顯著回落跡象，中報(bào)顯示，毛利率由一季度單季的19.1%降至14.0%，同時(shí)期間費(fèi)用率亦上升了0.3個(gè)百分點(diǎn)，導(dǎo)致公司二季度單季凈利潤(rùn)環(huán)比下滑18.2%。后期來(lái)看，我們判斷行業(yè)景氣將很難回升至一季度水平，總體可能依舊呈低迷狀態(tài)。主要理由在于：(1)行業(yè)供需關(guān)系仍表現(xiàn)為產(chǎn)能過(guò)剩。按照我們測(cè)算，2010年箱板紙行業(yè)產(chǎn)能增速約6.3%，即使箱板紙需求增速大幅反彈至20%。大大超過(guò)產(chǎn)能增速，仍難以根本性扭轉(zhuǎn)行業(yè)供過(guò)于求格局，僅能使這種狀況得到一定程度緩解而已；(2)主要原料廢紙價(jià)格漲勢(shì)依然強(qiáng)勁，09年以來(lái)漲幅已近翻番。由于廢紙總體表現(xiàn)為供不應(yīng)求，因此我們判斷這種上漲趨勢(shì)仍將延續(xù)。則在此情況下，行業(yè)未來(lái)成本壓力將進(jìn)一步增大。導(dǎo)致毛利率提升空間有限。