自兩板期貨上市以來，膠合板總體延續震蕩上漲的態勢，在2014年5月7日到達比較高點145.95元/張后回落，截止2014年5月20橡膠 合板自上市以來上漲幅度達8.8%；而纖維板相對比較弱勢，自上市以來一直處于下降狀態，并屢創新低，截止2014年5月20日下降幅度高達18.09%。近期由于宏觀房地產偏弱及注冊倉單增加等影響兩板走勢偏弱，但成本支撐等因素影響依然存在，預期后期兩板走勢依然會呈現膠強纖弱的現象。

　　一、兩板9月合約價差走勢分析

　　圖1：兩板9月合約收盤價及價差走勢圖（單位：元/張）

　　我們截取自兩板期貨上市以來膠合板9月合約及纖維板9月合約的收盤價數據做為研究對象，圖1展示了兩板9月合約的收盤價及價差走勢規律，可以看出，兩板9月合約的價差走勢與膠合板9月合約收盤價走勢基本相吻合，在上市初期出現一波下跌，但總體上處于上漲態勢。近期受膠合板9月合約高位回落的影響，兩板9月合約價差自高點81元/張附近回落至目前的76元/張附近。那么隨著后期膠強纖弱現象的出現預計該價差延續上漲的概率較大。

　　二、基本面分析

　　1、木材價格依然高企，膠合板成本支撐猶在

　　作為兩板生產的主要原材料，木材價格的高低直接影響兩板的生產成本。從圖2中我們可以看出木材價格指數自2010年下半年開始上升，雖然在2011年下半年到2013年上半年出現小幅回落，但2013年下半年以來又呈現出更快、更大幅度的上漲，截止2014年5月20日魚珠木材價格指數為171.08，基本處于歷史比較高水平。

　　國內自2014年4月1日黑龍江森工林區禁止采伐及加內、緬甸等國采取的一系列森林保護政策支撐國內及進口木材價格上漲并維持在高位水平。由于木材成本在兩板生產成本中占有的份額不同，通過計算木材成本占膠合板生產成本的70%，僅占纖維板生產成本的40%左右，因此高企的木材價格對膠合板的支撐更明顯。

　　圖2：魚珠木材價格指數走勢圖

　　2、纖維板供給寬松

　　相關部門數據顯示，2014年4月國內纖維板產量544萬立方米，同比增長7.6%，膠合板產量1432.2萬立方米，同比增加8.1%，兩板4月產量的增長幅度較往年有所降低；4月家具產量同比下降了0.63%，其中木質家具產量1774萬件，同比下降3.4%；4月膠合板出口量較3月的23萬立方米大幅上升至81萬立方米。

　　我們從中國人造板流通聯盟第十七次市場分析電話會議了解到，前期纖維板生產企業多滿負荷生產致使企業庫存高企，市場呈現供過于求的局面，近期企業多以走量和減少庫存為主；而膠合板產量雖較上年有所增加，但前期因出現河北等部分地區的停產現象，總體供銷形式好于纖維板，并且主要產銷地江浙地區某些廠商的訂單已排至7月份。

　　另外從木質家具產量走勢圖和全國建材家居景氣指數走勢圖中可以看出，家具市場目前已到達季節性低谷期，6月開始市場需求轉好、產量將會隨之逐步增加；全國建材家居景氣指數已經連續兩個月回升，4月值為109.18，同比增長1.24%，環比增長10.95%，說明市場對后期建材和家具裝修市場的預期向好。

　　圖3：兩板及木制家具產量（兩板：立方米，木質家具：件）

　　圖4：全國建材家居景氣指數（BHI）

　　3、纖維板倉單大幅增加，膠合板質量問題猶在

　　與纖維板相比，膠合板現貨質量更是參差不齊，符合大商所交割品級的產品較少，前期曝光了一系列膠合板檢驗不合格事件，如杭州315銷協抽檢事件、吉林省工商局對流通領域人造板抽檢事件等，質量問題導致前期膠合板倉單注冊困難并引發3、4月份膠合板1404和1405合約大幅走升，而近期膠合板注冊倉單量雖增至100手附近，但相對各合約的持倉量依然較小；纖維板自首批倉單注冊成功以來連續大幅增加至目前已有倉單440手，因纖維板現貨市場能夠生產出大量符合交割標準的產品，預計后期纖維板注冊倉單量還將持續增加。

　　圖5：兩板注冊倉單情況

　　三、操作策略

　　通過上面的分析，我們看到雖然近期膠合板9月合約期價出現大幅回落，但因成本支撐存在、纖維板買方接貨意愿不強等影響，預期后期兩板走勢仍將呈現膠強纖弱的現象，因此，我們建議進行多膠合板1409空纖維板1409套利操作。

　　當膠合板1409與纖維板1409合約價差在74.5-76.8元/張之間時可采取分批建倉的方式入場，使用資金占投入總資金的50%左右。本操作中止損點設置在73.5元/張附近；當膠合板1409與纖維板1409合約的價差到達前期高點81元/張附近時逐步止盈出場。